在2019H1公司营业收入实现了16.09%的增长达到了73.28亿元,同时归母净利润实现27.7%的增长达到了1.7亿元。单19Q2实现营业收入38.67亿元,同比增长15.99%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长78.71%。在2019H1公司表现杰出,我们分析其主要原因为:1)公司在下游消费电子客户的份额得到提升的同时,下游客户的市场份额也在稳步提高;2)公司财务费用在18H1为约2.7亿元,而在19H1降至约1亿元,其中主要原因为汇兑。3)二级控股子公司惠州新源在公司的调整下对客户进行了优化,同时将业务更加聚焦,帮助减亏幅度较大,18H1亏损约3400万元,19H1亏损下降至762万元。
   
5G时代消费终端将重新振作消费电子出货量,换机潮将到来;同时5G耗电量将超4G,电池容量提高将是趋势。随着5G时代的到来,5G智能手机所带来的换机潮将重新作为消费电子行业的助力剂,帮助手机市场摆脱疲软的负增长情况。而对应的电池需求也将水涨船高的提高。另一方面在5G终端上所采取的芯片将会产生相比于4G手机更高的功耗。据了解,高通的5G芯片耗电量达5.3W,若同时含镜头及3D感测操作,整部手机瞬间能耗可以达到9.6W。为满足5G手机的高功耗,电池容量势必要扩大,预计未来双电芯/异形电芯的使用率将进一步提升。
   
新能源汽车用动力电池市场广阔,BMS将持续增长。中国动力电池BMS市场需求规模在新能源汽车市场的推动下迅速增长,根据高工产研电动车研究所(GGII)数据,2018年中国新能源汽车动力锂电池BMS装机量122万套,较2017年的81.1万套同比增长50.43%,产值规模达55亿元。目前公司的耳机子公司在动力电池方面进一步优化聚焦,帮助公司在该业务上实现了较大的减亏。我们看好公司在后期对该业务的持续减亏从而带来从负到正的突破。
   
盈利预测及投资建议:公司受益着整体消费电子行业因为5G的到来致使的新一轮5G手机换机潮及5G手机所带来的高功耗,我们认为将会进一步带动单机内电池Pack及BMS的价值量增加。再到公司层面来看,随着德赛电池在下游客户中的份额逐步提高,同时消费电子市场前五家的市场占有率不断提升,德赛电池在绝对值以及份额占比两方面都将迎来提升。我们预计德赛电池将在2019/2020/2021年将会实现营收189.74/220.10/253.12亿元收入;归母净利润分别为4.97/5.84/6.94亿元,对应目前PE分别为21.1/17.1/14.1x,首次覆盖予以“买入”评级。
   
风险提示:下游需求不及预期、客户集中度较高。